A KA PËRFUNDUAR EKSPERIMENTI I TURQISË ME POLITIKËN MONETARE JO KONVENCIONALE?

Nga z. Hakan Kara*.

*Hakan Kara është profesor i politikës monetare dhe praktikës së tregjeve financiare në Universitetin Bilkent në Ankara. Ai ka qenë më parë kryeekonomist në Bankën Qendrore të Republikës së Turqisë. Disa shenja sugjerojnë se mund të jetë. Që nga rizgjedhja e fituar më 28 maj 2023, presidenti Rexhep Tajip Erdogan ka zëvendësuar guvernatorin e bankës qendrore të vendit, dhe ministrin e thesarit dhe financave me shifra relativisht miqësore ndaj tregut. Në mbledhjen e saj të parë të normës nën Hafize Gaye Erkan më 22 qershor 2023, Banka Qendrore e Republikës së Turqisë ngriti normën e saj të interesit nga 8.5% në 15%, dhe dha disa indikacione, për një synim për të normalizuar politikën. Por nuk është ende e qartë nëse eksperimenti i politikës së Turqisë, i cili filloi në vitin 2021, ka përfunduar. Gjithçka filloi kur banka qendrore e Turqisë filloi të lëvizte për të ulur normat e interesit në një kohë që të gjithë të tjerët në botë po bënin të kundërtën. Menjëherë pas fillimit të kësaj politike të diskutueshme, inflacioni doli jashtë kontrollit. Nga mesi i vitit 2022, indeksi zyrtar i çmimeve të konsumit u rrit më shumë se 80% nga një vit më parë. Rrjedhimisht, normat reale të interesit ranë në nivele negative rekord të ulëta krahasuar me ato të ekonomive homologe të Turqisë. Çuditërisht, ndikimi i menjëhershëm i këtij eksperimenti të politikës monetare, ishte një përkeqësim i dukshëm i pritjeve inflacioniste. Kjo u shoqërua me një nënçmim të fortë të lirës, ku monedha turke humbi 70% të vlerës së saj, ndaj dollarit pas shtatorit 2021. Autoritetet morën një sërë masash për të stabilizuar lirën, duke synuar të kompensojnë efektet e dëmshme të normës policore jashtëzakonisht të ulët. Regjimi i monedhës u zhvendos në kurset e këmbimit të administruara mirë, pjesërisht përmes shitjeve jotransparente të rezervave valutore nëpërmjet bankave publike, si dhe kontrolleve të gjera të këmbimit dhe kredisë. Qeveria prezantoi gjithashtu një program për mbrojtjen e depozitave në lira, në kurriz të rritjes së detyrimeve të kushtëzuara në buxhetin publik, dhe rritjes së barrës rregullatore të bankave. Për të qenë të drejtë, përmes politikave të tyre të shtypjes financiare, autoritetet ishin në gjendje të frenonin zhvlerësimin e monedhës, dhe të mbanin normën bazë të interesit në një nivel të ulët, gjatë periudhës përpara zgjedhjeve presidenciale. Kurset e qëndrueshme të këmbimit dhe kërkesa e brendshme e gjallë e nxitur nga kushtet jashtëzakonisht të lira monetare ndihmuan koalicionin qeverisës të ruante pushtetin. Por kjo erdhi në kurriz të varfërimit të rezervave të bankës qendrore, akumulimit të çekuilibrave të pamasë në formën e inflacionit të arratisur, një deficiti të jashtëm të lartë, dhe një grupi të ndërlikuar rregullimesh financiare, që shtrembëruan shpërndarjen efikase të burimeve financiare. Lëvizjet e ndërmarra që nga zgjedhjet e majit sinjalizojnë një kthesë, si reagim i dukshëm ndaj stresit të bilancit të pagesave, por rikthimi në politikën plotësisht konvencionale nuk do të jetë i thjeshtë. Udhëtimi do të kushtëzohet pjesërisht nga vullneti dhe aftësia e bankës qendrore për të normalizuar normat e interesit të politikës, një parakusht për zbutjen e grupit të komplikuar të rregulloreve të vendosura mbi bankat gjatë dy viteve të fundit. Nëse normat e politikës mbeten të kufizuara politikisht, një normalizim i plotë i kuadrit rregullator nuk do të jetë i realizueshëm në një afat të afërt, sepse, për të kontrolluar kursin e këmbimit, dhe kushtet financiare të brendshme, me një normë të ulët të politikës, rregullatorët do të duhet të mbajnë shumicën e kufizimeve ekzistuese, për një periudhë të zgjatur. Megjithëse banka qendrore gati dyfishoi normën e saj bazë, kjo nuk do të mjaftojë për të rikthyer përkeqësimin e pritjeve të publikut për inflacionin. Sipas sondazheve, publiku pret që inflacioni, tashmë afër 40%, të jetë ende mbi 30% brenda një viti. Autoritetet kanë shfaqur një preferencë për të qëndruar të butë me vendimet për normat e interesit, gjë që në praktikë do të nënkuptojë fillimisht mbajtjen e normës së politikës nën pritshmëritë. Por gradualizmi mund të jetë efektiv vetëm nëse institucionet kanë besueshmëri të lartë. Në këtë pikë, lëvizjet fillestare të bankës qendrore mund të shihen si një sinjal se autoritetet nuk janë të gatshme të paguajnë kostot e dezinflacionit deri pas zgjedhjeve lokale të vitit të ardhshëm. Inflacioni mbetet i ngritur dhe ende duhet të ulet me vendosmëri për të shmangur rrënjosjen e pritjeve afatgjata inflacioniste. Duke vonuar rregullimet e nevojshme tani, autoritetet mund të mbjellin farat e një rënieje më të thellë më vonë. Sigurisht, qasja gradualiste mund të sjellë rritje më të lartë në afat të shkurtër. Megjithatë, kjo mund të vijë në kurriz të një ngadalësimi më të zgjatur të aktivitetit ekonomik në vijimësi. Qëndrimi i butë sot do të nënkuptojë më shumë dobësi të monedhës, dhe pra më shumë inflacion në të ardhmen, gjë që do të kërkojë norma interesi edhe më të larta atëherë. Për shkak të një efekti të shpejtë përçues me kursin e këmbimit, dobësimi prej 30% i lirës që nga zgjedhjet e majit do t'i shtojë inflacionit rreth 15 pikë përqindjeje deri në fund të vitit, dhe ndoshta do ta shtyjë normën zyrtare të inflacionit mbi 50% në vit. Duke supozuar se autoritetet janë serioze për të luftuar inflacionin, kjo do të thotë se niveli përfundimtar i normës së interesit të nevojshëm për të kontrolluar inflacionin tani është edhe më i lartë se niveli i kërkuar një muaj më parë. Mbajtja e normave të interesit të ulëta sot do të kërkojë një politikë më të shtrënguar në të ardhmen. Gradualizmi mund të mos jetë aq i favorshëm për rritjen sa shpresojnë autoritetet. Ndërsa qeveria mund të jetë në gjendje të tërheqë flukse të reja investimesh direkte nga shtetet e Gjirit për të mbështetur kursin e këmbimit dhe rritjen ekonomike, forma të tilla financimi nuk mund të qëndrojnë për një periudhë të gjatë pa adresuar dobësitë makro-financiare të vendit. Në ekonomi nuk ka drekë falas. Turqia ka grumbulluar zhbalancime të konsiderueshme makro gjatë viteve të fundit, dhe përfundimisht, fatura duhet të paguhet. Për të minimizuar këtë kosto, ajo që nevojitet tani është një program urgjent stabilizimi që i jep prioritet disinflacionit, dhe konsolidimit fiskal në anën e pasme të një përmirësimi të shpejtë të besueshmërisë së institucioneve. Kjo do të kërkojë shtrëngim monetar më të ngarkuar, por jo të tepruar, të mbështetur nga një nivel i duhur rregullimi fiscal, dhe një program makroekonomik i qëndrueshëm brenda vendit, që do të rivendoste besimin në monedhën kombëtare, Lirën. Shkaku kryesor i disbalancave aktuale makroekonomike, përfshirë inflacionin dhe deficitin e jashtëm të vendit, ka qenë mungesa e një spirance për të siguruar publikun dhe kompanitë se çmimet po stabilizohen. Një program makroekonomik i besueshëm që ankoron pritjet e inflacionit do të zbuste madhësinë e çdo recesioni të mundshëm. Kjo do të lehtësonte gjithashtu një dalje më të qetë nga rregulloret aktuale financiare joefikase të vendit. Kostoja e normalizimit nuk duhet të jetë aq e lartë sipas një programi të mirëformuluar të zbatuar nga aktorë të besueshëm. Mbetet për t'u parë nëse emërimet e fundit të personelit do të sjellin një ndryshim kaq themelor në qasjen e politikave. A do t'u jepet të ardhurve gjerësia gjeografike që u nevojitet për të lundruar ekonominë drejt një rruge të qëndrueshme? Edhe pse hapat fillestarë nuk kanë qenë mjaftueshëm bindës, mund të jetë shumë herët për të bërë një thirrje konkrete. Ndoshta duhet të priremi drejt dhënies së përfitimit të dyshimit të ardhurve në këtë fazë, të jemi të kujdesshëm dhe të shpresojmë për surpriza pozitive. Copyright | Agjencia Telegrafike Vox